【讀書心得】《No One Would Listen》不存在的績效:揭發馬多夫騙局
《不存在的績效》(No One Would Listen)這本書真的太精采了,從一開始看就讓我有毛骨悚然的感覺,也許是身處金融業的關係,對於許多情節都有種似曾相識的熟悉感。
從這本書中,你會感慨,即便過去的歷史給了我們這麼大的教訓,直到現在金融詐騙仍充斥在這個社會當中,層出不窮,但是因為業者的包裝、人性的貪婪、政府的冷漠等種種原因,讓悲劇不斷重復發生😢
金融危機的發生,讓我們對這些大到不能導金融機構失去信心,馬多夫的龐氏騙局無疑給金融危機再揮出重重的一擊。
這個華麗又高傲,價值650億美元的騙局到底是什麼時候開始啟人疑竇,最後又是怎麼被揭穿的❓是這本書的主軸,作者哈利·馬可波羅是揭發這件弊案的英雄。只不過,我們看到的是他成功接弊後的光榮身影,卻不了解在2009年馬多夫被正式逮捕前,將近十年的調查過程有多麼艱辛與充滿危機。
在這本書中,馬可波羅將這個過程訴諸文字,很難想像,追弊的過程寫完竟然變成一個根本可以拍成電影的「驚悚片」。
就如同《惡血》這本書的心得,我真的不想透露太多這本書的精彩細節,讀者在閱讀的過程中,可以感同身受每一個過程、作者的挫敗感與憤怒感,到最後隨著事件爆發,如釋重負,但對未來的監管過程還是有諸多憂慮的心情。
若不是他、若市場仍是一片祥和平靜,馬多夫騙局也許根本不會有人發現。馬可波羅是一位計量分析師與投資組合經理,他的專長就是在衍生性金融商品,為對沖基金執行選擇權策略的操作。
作者在波士頓城堡管理公司時,上級為了爭取資產雄厚的大客戶,要求他發展一套交易系統可以與馬多夫的績效抗衡,因而讓他開始研究起馬多夫的交易策略。但是,不管他怎麼反覆測試,馬多夫的績效「根本達不到」!
馬多夫所使用的可轉換價差套利策略,過於穩定的市場績效讓一切看起來太不合理。他提供給投資人每個月1%還要加上佣金4%,一年至少要16%的報酬,雖然看起來不算太多,但是任何一個懂投資的人都知道,市場是具有波動性的,賺錢的策略也會在某些時候呈現虧損的狀態,但馬多夫的績效不會,他似乎與市場波動脫鉤。這點,馬多夫堅稱這是他的「優勢」。
再者,馬多夫的基金規模非常大,若以他的合約數量去推算市場的交易數量也不合理。市場現有的選擇權合約數量,並不足以支撐他策略中的對沖需求。這點,馬多夫說因為他市場外交易,所以查不到是「正常的」。
除此之外,既然馬多夫的績效那麼好,為什麼不自己設立一個避險基金,藉由1%的管理費加上20%的績效獎金來獲利,而要使用利潤較小證券經紀經銷商的運作模式來募集資金呢?
許多投資馬多夫的是避險基金,這些公司向投資人收取管理費,卻根本沒盡到盡職調查的義務,在書中,甚至有Fund of funds of hedge funds(3F),投資人根本不知道被這樣一層又一層的剝削,最後大大損害了自己的權而不自知。對此,馬多夫說他只想專注做好一件事,而不想去應付那些監管、行政作業的「麻煩事」。
面對質疑他的人,馬多夫總可以以一套看似合理的說辭從容面對所有的問題。面對支持他的人,直接從他這邊獲得好處的投資者,馬多夫就好像已經「收買了他們的靈魂」,馬多夫是一位高級的說謊者,讓每個人對於進入馬多夫的世界,感覺到是一種光榮與賞賜,甚至帶點驕傲的口吻告訴你:「這是一種難以進入的領域,而我是其中的一份子」。你說,這是否如同宗教狂熱般令人無法置信?
在馬可波羅調查的過程中,從第一次在2000年向證管會提出控訴,到第五次終於將這些資料公諸於世給世人。從一開始的金額約只有70、80億美元的「小洞」,到最後捅出650億美元的「大洞」。也許是馬多夫的社會地位、聲望合理化了他的完美表現,所以我們可以看到馬可波羅每一次努力付諸流水的灰心,不管是政府、媒體,對於他所給予的證據都視而不見。
甚至在書中第二次提交控訴遭到冷處理,他突發起想,乾脆「自我毀滅」,也來設立一個「龐氏騙局」被揭穿,再告訴社會大眾他是受到馬多夫的啟發,讓大家注意到這件事。現在看起來很可笑,可想見當時有多無奈。
諷刺的是,讓馬多夫倒下的,並不完全是馬可波羅的努力,而是金融危機帶來的市場恐慌,讓投資人急於拿回自己的資金,無法支撐這個巨型的龐氏騙局。馬多夫開始缺錢,尋求銀行貸款與槓桿資金就是一種警訊,最後讓馬多夫資金斷鏈。
在事件爆發後,每個人都在問:「怎麼可能沒人發現?」其實有,只是沒有人願意挺身而出。對投資人來說,原來許多人早就再懷疑他,但只要利潤滾滾而來,一切不需要過於追究。
而對同業來說,許多大型基金曾經對馬多夫做過調查,答案都是報酬來源不合理(不真實)。但是華爾街的潛規則是獨善其身,只要我顧好我自己份內的事就好,剩下的都不關我的事。
試想,如果我們是馬可波羅,我們又有多大的勇氣與毅力可以戰到最後?在書中,我也很佩服作者不斷探尋真相的勇氣。等到東窗事發再來檢討過去,一切都已經太慢了。多少人因為馬多夫而傾家蕩產、身敗名裂,甚至賠上自己的性命。
我們藉由這個真實故事,也應該警惕自己,環顧周遭是否也有一樣的情節正在上演(不論大小)?如果你還不知道要怎麼做,簡單的幾個法則可以讓你釐清你的思緒:
1️⃣ 對於too good to be true(好到不真實)的績效,抱持懷疑態度。
2️⃣ 金融業蒐集資訊的方法很簡單:蒐集公開資訊、花錢購買資料、透過與他人聊天、仔細聆聽與八卦
3️⃣ 數學有其邏輯,但潛在的人性因素也要納入考慮。數字不會騙人,但創造數字的人卻會,而且確實這麼做。
強烈建議每個人都該讀這本書👍👍👍
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#讀書心得 #不存在的績效 #NoOneWouldListen #馬多夫 #龐氏騙局
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【Chadsel LLC - 佳所資產】
又是繁忙的幾個禮拜,之前有些投資人對行為經濟學有興趣,筆者就來簡單的介紹一下行為經濟學Behavioral Economics - 新出爐的諾貝爾經濟學獎得主Richard Thaler的研究,並稍微討論一下最近的操作心得,並祝各位投資人事事順心;
提到這期的諾貝爾經濟學得主Richard Thaler,大家可能印像就是他在大空頭電影裡的客串,不過電影裡他客串的是對擔保債權/貸款憑證CDOs/CLOs的解釋,跟他主要的研究沒什麼太大的關係,幾禮拜前,筆者在與之前猶太老闆同事剛好有討論到今年的諾貝爾經濟學的主要研究,之前還在倫敦商學院上課時剛好有選修行為金融學Behavioral Finance,對此有粗淺的認識,在這裡跟各位意向投資人做簡單的介紹。
什麼是行為經濟學Behavioral Economics呢?之前很多舊學派的經濟學者並不認同,認為是心理學家想像出來的非正式研究成果,包括筆者之前任職的猶太對沖基金在哥大任教的老闆; 當Thaler教授1980年在Journal of Economic Behavior & Organization提出的論文中,一口氣提出損失厭惡Loss Aversion、沉沒成本謬誤Sunk Cost Fallacy、稟賦效應Endowment Effect與安於現狀偏差Status Quo Bias,很多當代學者還是認為是異端邪說,但後來當然受到後來越來越多學者的檢視與驗證,也到目前被廣泛接受 - 行為經濟學簡而言之,就是研究心理上、情緒上、社會上、認知上對經濟決策的影響。
那來介紹一下什麼是損失厭惡?若讀者面臨兩個選擇,選擇A是你確定損失$100,選擇B是你有百分之五十的機會沒損失,另外百分之五十的機會你會損失$200,經實驗,百分之七八十的受測者會選擇B選項,但實際上兩個選項的期望值是一樣的,這就是心理學理的損失厭惡;那什麼是沉沒成本謬誤呢?常常讀者因為訂了旅館或是機票因為臨時有事不能成行,但又因旅館或是機票不能退或是退了之後殘餘價值極低,最後還是因為已經付的錢而去了,其實已經付的價錢已經損失了,理應不影響後續的經濟決策,但其實主要也因為損失厭惡,而造成了這個沉沒成本謬誤。
那什麼是稟賦效應呢?就跟筆者之前臉書9月12日、微信11月11日提過的”投資領域裡的棒球投手理論”相關,每個人都是弊帚自珍的,把自己住過的家硬是要賣的比附近同樣的房子貴,自己想有主角光環,自已的投資策略一定特好特牛,一定是萬中選一,華人巴菲特,但是事實上呢?自己跟別人並沒有什麼不同,甚至還比不上一些天才大牛;那什麼是安於現狀偏差呢?其實也跟稟賦效應相關,因為自己住過的房子比較棒,即使別的房子屋況稍微好一點點,也不想搬,這個理論常被通信公司引用而用手機補貼來獲取新客戶,因為已經在Verizon待了這麼久了,號碼也在這,遷移Porting這麼麻煩,一個月才差個五塊,算了好了,結果一待十數年😊
Thaler教授接著的研究重點是在1985年與De Bondt合作發表在JOF的論文 "Does the Stock Market Overreact?",投資者對於金融市場的信息會做出過度反應 - 市場中的交易者因為有限理性,所以產生了情緒化的認知偏差,導致過度狂熱或過度恐懼;在倫敦商學院,教授Knupfer在課堂上拿出一張£20的note給同學標,大家都知道£20就只值£20,但最後這張£20的note居然標到了£31,大家都是倫敦商學院的高材生,這樣的事情會在現實生活中發生,讀者就可以知道,有效市場假說(筆者去年8月26日文章;微信11月5日有提及簡介)是多麼的無效😊這也是像佳所資產這樣的主動型基金所追尋的市場超額績效alpha存在的原因。
另外一個Thaler教授研究的重點就是心理帳戶Mental Account,損失厭惡與沉沒成本在這裡也佔有微妙的位置,是說人們在心理對損失與收益會有不同的帳戶,而不會合併計算,例如筆者的一位朋友,每半個月都要被政府收了四五百的稅,這樣持續的損失可能對她造成極大的精神折磨,但是要是跟她一次預扣整年一萬多的稅款,她個人可能傷心一陣子,兩三個月後就忘了,不會有這麼大的反應,這就與之前談的損失厭惡有關;剛好相反的,筆者另外一個朋友,每個月可以從信託帳戶領到近一千塊,她每個月領錢的時候就好開心,但是假如一次一年份的年初發給她,她可能開心個一兩個月之後就忘了,即使金額是一樣的。
還有兩個Thaler教授研究的重點就是助推Nudge與及時行樂Saving More for Tomorrow;助推,簡而言之,就是不改變自由意志,也不改變獎懲機制,而改變做選擇的環境對人的決策產生巨大的影響,男讀者可能常常看過小便斗裡印一隻蒼蠅吧,起因就是之前阿姆斯特丹機場的男廁有嚴重的小便斗溢出問題,管理機構用了很多方法都無法改善,最後,他們在每個小便斗裡刻上一只蒼蠅,神奇的是,這樣居然讓小便溢出的情況減少了80%;及時行樂就更簡單了,大家都想說要存錢要存錢,要省錢要省錢,月底才不會沒錢,結果看到好看的西裝好看的鞋子一件六七千塊一雙七八百還是買了,存錢的事情明天再說吧😊
那跟股市又有什麼樣的關係呢?這解釋了金融市場上的一個現像:那些收益率均值比較高的股票波動率更大,而那些從基本面看價格比較低的股票有更高的平均收益。也就是說,如果一只股票在過去一段時間漲的都比較好,那麼投資者對於這支股票未來的損失就更加不敏感;而如果一只股票過去表現不佳,導致投資者認為這支股票有更高的風險,而不願意投資;所以追漲殺跌是不對的,很容易被當韭菜收割。更進一步,投資者可能會把高風險和低風險的資產分別放在兩個心理賬戶分別考慮,有研究表明這種心理賬戶之間的隔離導致了套利機會的存在。
最後再談談最近的市場,最近市場屢創新高,行情應該要回檔,事實上卻看回不回,對我們基金經理人操作,產生了一定難度;目前基金還是保持全倉,並偏重科技股與中國概念股與部分的生科與鋰電池概念,基金這個月至今變動不大,我們還是謹慎小心,嚴格做好Risk Control,並期望在最後一季能給我們投資人帶來豐厚的收益。
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【老闆你們到底有多少玩具呀】--老闆娘心得篇
這個問題一直都有人在問,其實每一家的桌遊店會根據老闆的個性、特性還有在地經營的客群不同,玩具的類別也會不太一樣。
棋樂無窮最常開盒的類型多半為「陣營類」「無腦反應/疊高高類」「分組競賽派對類」,相對的中重度經營策略類就比較少。為什麼會這樣呢?因為假日棋樂無窮幾乎都是6-8人以上的大團體的客群比較多,如果你很常在假日光顧本店,你會發現幾乎每一桌玩的遊戲都很相似。不外乎就是「阿瓦隆、風聲、BANG、一夜終極狼人、盜夢都市、化裝舞會、嗜血盟約」
如果您想要玩需要長時間一點的燒腦袋策略遊戲,我們會建議您在平日或六日的晚上來學習,有空的話老闆會一起下去陪玩,我是說有空的話....
--------------以下為目前店內有的遊戲清單--------
ㄅ
勃根地
波多黎各
寶石陣
變色龍
步步為營
爆炸疊疊樂
白教堂血案
拔毛運動會
爆肝大作戰
八分鐘帝國
不要命的冒險
不在場證明
ㄆ
跑跑龜
瀑布淘金客
ㄇ
馬尼拉
馬王爭霸
密室驚魂
妙探尋兇
妙探尋兇紙牌版
妙筆神猜
魔法高塔
魔城馬車
幕後交易
妙廚上菜
妙語說書人
妙語說書人探尋
妙語說書人奧德賽
妙語說書人時光之旅
妙語說書人白日夢
妙語說書人緣起
美麗島風雲
美麗島風雲:無敵黨證
美麗島風雲:讓鞋子飛
滿腦子番茄
米勒山谷狼人
魔法磁石迷宮
ㄈ
風聲
風聲:黑名單
奮進號
非洲之旅
伐木達人
犯罪現場
浮言浪語
富饒之城
翻滾路易
房地產拍賣
翻白眼吧XD!溫蒂妮小姐
法蘭克動物園
弗列瑟的出租公寓
ㄉ
哆寶
打蒼蠅
大商人
疊疊貓
躲貓貓
抵抗組織
地產大亨
地產大亨兩人版
第三小鎮
德國蟑螂
盜夢都市
盜夢都市精裝版
地城勇士
奪寶奇巫
動物將棋
動物將棋豪華版
電力公司
電力公司:陪打機器人擴充
電力公司:中國/韓國擴充
電力公司:法國/義大利擴充
電力公司:俄羅斯/日本擴充
動手不動口
搗蛋大法師
袋中菲力貓
德國心臟病
ㄊ
套利(併購)
太陽神
推倒堤基
推倒堤基小盒版
推翻蘇丹
屠龍矮人
圖騰快手
貪心農場
跳舞的蛋
彈指賽車
跳跳猴大挑戰
ㄋ
農家樂
泥巴大戰
怒海求生
諾亞方舟(平衡遊戲
諾亞方舟(21點
女巫的佳釀
女樸咖啡廳
奶奶的蘋果
ㄌ
狼人
禮物
驢橋
狼來了
狼來了擴充
狼之血
碌冰野人
駱駝大賽
歷史巨輪
兩人三築
拉密標準版
拉密旅行版
拉密六人版
拉密豪華版
拉密XXL版
藍巨星和綠豆鯊
ㄍ
鬼戲
格格不入
格格不入兩人旅行版
過河拆橋
罐裝女神
國王遊戲
古墓迷蹤
高校選舉
國王的早餐
國王的使用人
ㄎ
快樂農莊
空想世界
快手疊杯
恐怖旅舍
卡卡頌基本版
卡卡頌基本+河流擴充
卡卡頌主教堂與餐館擴充
卡卡頌2013big box
卡卡頌2014bigbox
卡坦島基本版
卡坦島基本56人擴充
卡坦島海洋擴充
卡坦島海洋56人擴充
卡坦島騎士擴充
卡坦島野蠻人擴充
卡坦島骰子版
ㄏ
花火
好鬼難尋
紅龍酒店1
紅龍酒店2
化裝舞會
虎口拔鬚
皇輿爭霸基本版
皇輿爭霸:煉金術士
皇輿爭霸:海國圖誌
皇輿爭霸:黑市
皇輿爭霸:使節
ㄐ
揪麻吉
殭屍城
殭屍小鎮
狡兔三窟
雞同鴨搶
禁制之島
進擊巨獸
九霄雲外
ㄑ
情書(美)
情書(日)
搶蛋糕
氣墊球
全面通緝
搶錢對決
七大奇蹟
青蛙拍拍拍
七彩跑跑豬
棋露諾的算術教室
ㄒ
箱貓
現金流
星期五
小瘋波(氣球爆炸樂)
笑臉迎人
現代藝術
凶煞迴廊
小白世紀
小白世紀豪華版
小白世紀地城版
小吃大胃王
小吃大胃王2
小羊躲貓貓(德)
小羊躲貓貓(中)
席迪特戰紀
ㄓ
種豆
追跡者
撞桶王3D
珠璣妙算
招財進寶
豬朋狗友/狗朋豬友
終極密碼(達文西密碼)
戰槌入侵
戰槌入侵擴充
戰國大名
詐賭巫師
抓鬼大隊
炸彈競技場
真心話大冒險
真心話不冒險
ㄔ
創世界
醜娃娃
超級犀牛
蟲蟲蜂房
傳說的碎片
蟲蟲燒烤派對
ㄕ
山豬王
水瓶座
骰子鎮
射鴨子
傻傻玩
狩獵祭
說謊小八
神秘大地
嗜血盟約
石器時代
燒錢計畫(英)
燒錢計畫(中)
水果莊園
山中小屋
實話實說1
實話實說2
神機妙算
鯊口餘生
閃靈快手1
閃靈快手2.0
聖彼得堡
骰越世紀
深入絕地
誰是臥底
誰是臥底豪華版
失落的城市
叔叔的遺產
數字急轉彎
誰是牛頭王
燒烤動動樂
ㄖ
人生之旅
日本將棋
ㄗ
砸蛋
走過台灣
糟了個糕
作弊飛蛾
ㄘ
從前從前
叢林野宴
猜猜畫畫
彩虹派對
ㄙ
三拍高手
送禮高手
四季物語
四季物語擴充
蘇格蘭特警
賽豬俱樂部
ㄧ
養豬趣
牙買加
衣打老鼠
銀河競逐
引蛇出洞
印加寶藏
伊斯坦堡
一夜終極狼人
野狼凹凹叫
ㄨ
王國
舞星
無所不言
無良商人
瘟疫危機
瘟疫危機擴充:一觸即發
我是大老闆
嗚嘎嘎建築師
汪喵餅乾大作戰
ㄩ
御竹園
運轉潮汐(洪水警報)
語破天機
ㄚ之後
阿瓦隆
矮人礦坑
矮人礦坑2
奧古斯都
暗影獵人
--
2R1B總統攻防戰
Abalone大王鮑/角力棋
ADIOS AMIGOS
Bausack
Bang!中文版
Bang!骰子版
Bang!10週年紀念版
BattleStar Galatica太空堡壘
Billy Biber
Boom
Castle Crush
CaHoots
Chromino
CIRKIS
CO2
CV人生
City square off
Dice' zoo
FAST FOOD
Funny bunny
Flip out瞻前顧後
geister treppe幽幽階梯
Happy Turkey's Day
hau la
Ice cream Combo!
Jambo
jolly octopus
K2(***新品上架***)
KABOOM
King up!
Lady Alice
Magnet
Mancala
Make'N' Break
Micro mutant
Manymals
Movie Trailer電影說書人
Mr. jack
Mr. jack口袋版
Mr. jack N.Y
OFFICE 21
Prrrrt
Pinocchio 小木偶皮諾丘 (***新品上架***)
Penguin pile up冰上企鵝
Qwirke扣扣棋
R-ECO (環保戰爭)
Riff raff驚濤駭浪
Robo Rally拉力大賽
SET
Story Cube
Speed
Sumo Ham Slam哈姆太郎相撲
Such a thing
slaje slag奶油還是派
Talo
Time's up
TimeLine
Too many cooks
Twister
Twister手指頭版
Villa paletti世紀建築師
Uno
Ubongo
Zomebie Town殭屍小鎮
Zoom25
Zoom25擴充
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我們平均一個月內會推出5-10盒的新玩具,如果有超好玩的遊戲居然沒有在清單上出現,你可以提供建議給我們,老闆娘如果還有Quota就會再買新的玩具。謝謝大大沒有按end收看XD