我很喜歡看讀者對我文章/著作的讀後感,除了有助自己的二次思考,更有趣的是,同一篇文章,不同人讀到的都會不一樣,是個人認知的問題,也可能是層次/水平的問題。
日前,一位內地讀者發給我一篇有關《現金流為王2》的讀後感。作者叫米倉,是一位內地作家,博覽群書,對書的內容充份理解之餘,言簡意賅,能清晰單明重點,是我讀過寫得最好的《現2》讀後感。《現1》很多人讀得明白,《現2》則較多人說不容易,可參考一下這篇文章。
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財務自由的新思維:讀《現金流為王2》
各位週末好。
春節前寫過一篇關於Starman的《現金流為王》的文章。春節過後,雖然北國還是風雪飄飄,但是深圳已經春意盎然、陽光正暖,我繼續總結下年前剛讀完的《現金流為王2》。個人認為,這本續集比第一本甚至更好、更有啓發。
德魯克說管理是一種實踐,投資也是。所以,像Starman這樣的實戰派,花心思整理出來的東西,還是很有價值的。而且這位作者並非簡單的投資技巧和經驗匯總,而是有一定深度的思考總結和理論化。
下面說說我覺得幾點特別有價值的地方。
01 到底什麼是「現金流為王」?
作者寫這本書時,對書名「現金流為王」的含義有了進一步的思考,他認為:「現金流為王」是一種投資理念,指長時間買入和累積能持續產生現金流的資產項目,資產又能產生現金流收入,收入轉化為新資本,用於再投資能產生現金流的資產,資產再次產生現金流收入……如此生生不息——這是第一個層次的含義。
而要建立多元化現金流和自我優化成長的投資系統,則需要理解資本運作、資產配置和槓桿操作的概念,這是第二個層次。
這本《現金流為王2》,作者就是想講第二個層次的東西。
我們知道巴菲特的投資理念是「滾雪球」,按照他的比喻,是找一個長長的坡道和足夠濕的雪,一直滾下來,雪球自然會越滾越大。這裡的主要意思,是指長期持有優質資產,利用復利效應帶來的資產增值,日積月累,經年往復。
相比起來,Starman的意思則不太一樣,他更強調這個雪球在滾動過程中會內部自己產生雪(現金流),雪又轉化為大雪球的一部分推動雪球,導致雪球越滾越大。
這種微妙的區別,或許最初是源於個人投資需求的不同。巴菲特是代客理財模式,離開老師格雷厄姆後,很快就從家族親戚朋友開始,募集資金,通過管理費和資產增值的提成來獲得收入。而Starman是在打算經商創業時,需要每月有定期的現金流來養家(以及再投資),所以要做此安排。
投資理念和個人工作生活的經歷、實際需求密不可分,我想這一點本身就是對我們每個普通人來說都是重要的啓示。
02 財務自由的關鍵是「自由」
電影《一代宗師》里,師傅宮羽田問替日本人賣命的徒弟馬三,有一招「老猿掛印回首望」的功夫,關隘是在哪裡?馬三以為是在「掛印」,師傅說真正的關隘是在「回頭」。
面對諸如「財務自由」這樣的概念,我們也常常有此誤解。比如說,很多人都以為財務自由的意思就是要拼命賺錢,直到夠自己和家人花兩三輩子了,這才算財務自由。
而Starman認為,財務自由的關鍵不在於財務,而是自由。就是說,我們必須破解收入越高則時間越少的困局。如果收入必須以有限的時間換取,一方面收入提升必然是有限的,另一方面則是墮入有錢沒時間的不自由狀態。
他說:「財務自由」概念中最重要的元素,並不單單講求今天被動收入的多與少,更重要是被動收入的可持續性和增長能力。
所以,我們要做的不只是努力創造收入,而是要構建一個能夠產生現金流且能持續增長的收入系統。
而如他的第一本書所講的做法是,選擇去做一個「REITs Bond」的組合。不過,這兩者其實只是具體工具,每個人都可以在領悟核心重點的基礎上用其他投資工具來替換他們。
作者認為構建這個系統的關鍵在於:
A.投資者對產品是否有深入的認識;
B.不同產品之間是否有互補且有穩健現金流的特性;
C.然後再看其中一種產品是否有槓桿操作的空間;
D.最後就是整個組織的營運技巧和風險管理。
掌握這四點關鍵,則是為了實現現金流為王的理念,即:1.投資收入以現金流體現;2.收益持續穩定中帶增長。這個組合的核心本質上來說就是「穩定收益 固定收益」。
具體來說,固定收益產品,包括公司債券、交易所交易債券、優先股等;穩定收益產品則包括高息股、封閉型基金、REITs、商業信託、業主有限合伙(MLP)等。每個投資者可以根據自身的情況進行替換。
03 如何使用槓桿?
一般來說,我們看到的很多財務投資教育中,都會勸人遠離槓桿。Satrman則認為,對槓桿的態度不應該是懼怕,而是要學懂弄通。對於有進取心的投資者來說,除了復利外,槓桿才是投資成功的關鍵。
他專門用一章講了槓桿問題。作者認為,何時、怎樣使用槓桿是一門藝術。緊要之處在於槓桿的時機和比例,以及運用槓桿的收放技巧。
他的這套槓桿哲學的核心理念就是:在使用槓桿時做理性的風險評估,通過資產配置去降低相關財務風險,以最小的風險換取最高的回報。
槓桿能上,更要能下。作者強調,今天的上槓桿就是為了明天的去槓桿。要令被動收入可持續,投資組合最終不能大幅使用槓桿。槓桿投資只是一個開始,前提是你要能找到一個長斜坡,然後用一根棍子,讓你能用較少的力量(資本)去挑起較重的石頭(大額投資和回報)。
舉個栗子。作者構建的「REITs Bond」的組合,先是以槓桿買入債券,再利用債券產生出來的高回報現金流再投資REITs,事實上就是以槓桿提升暫時性的高回報現金流,並以此做再投資和資產配置。這個過程中,投資組合正不停地去槓桿和分散風險,使得組合可以不停地自我優化。
Starman強調,運用槓桿其實就是套取利差的過程(在你借的錢和投向的資產之間的利差),所以在運用槓桿前需要注意三點:
1.利差要有一定的空間;
2.利差要有穩定性和可持續性;
3.資產價格具有良好穩定性。
而作者的結論是:條件1和條件3很難同時滿足,所以注定槓桿的操作是不能長遠的。無論是個人還是大型投資者,如果長年都使用槓桿,那就容易陷入「慣性槓桿」陷阱,即注意力會過度集中在槓桿投資後的不真實的回報率上,而忽略長遠平衡槓桿風險。
04 現金流的極致是資本化
無論投資還是經商,一個常識就是:盈利並非一切,現金流則是血液。作者強調,看待回報應該從總回報率來看:
總回報=資本增值 現金流入
所謂資本增值,比如說你買的房子,從100W漲到的200W,然後你樂開花。然而你並沒有拿到這升值的100W,這只是賬面升值,是未實現的盈利,也是沒有流動性的資產。沒有流動性,沒有到手的現金流,這種資產升值充其量「只會帶來自欺欺人的財富效應」,只是你心理賬戶的一個虛擬數字。
作者認為,應該將資產升值的部分進行資本化,進而獲得資產升值部分的現金流。比如通過銀行和融資機構,將你升值房產以某種形式抵押出來,獲得流動資金。
無論香港還是內地,隨著房價高企,存在一個突出問題就是居民手中存儲了越來越多的缺乏流動性的重資產,大多數人只會不停地追逐資產升值,他們往往花大量精力去預測資產價格的漲跌,而忽略了現金流的重要性。而在富人和專業投資者眼中,想法正好相反,他們不追求爆炸性的資本升值,而是會想盡辦法提升資產和組合的現金流收益。
為什麼專業投資者都注重資產的現金流?因為資產價格的覈算基礎是現金流,專業投資者是以現金流的折現值來為資產進行估值的。
有了這種現金流為王的思維方式後,面對資產,我們的考慮要素便是:先現金流,後價值,再價格。
這意味著,我們可以通過提升現金流的方式來提升一種資產的價值,進而提升其價格,這種手法被作者稱為現金流強化。
比如你投資了一個商鋪,同時你又是一個品牌零售商,有吸引人流的能力,你便能將一個人流不多的死鋪帶旺,提升租金,進而推升商鋪的估值。估值增高後,通過銀行融資便能夠將資產的增值部分轉化為現金流(新資本),再投資買入其他資產,然後重復上述動作。這就算是作者說的「產融結合」——一種更高階的現金流利用思維。
以上便是《現金流為王2》的幾點核心內容。作者結合自身投資債券、買商鋪和倉儲用內地、投資貿易公司等經驗,舉了很多生動現實的案例,來闡述他的關於現金流資本化和產融結合的這些理念。鑒於內地金融環境的差異,這些案例可能不太適用於目前大陸的投資者。但是這種以現金流為核心的思維方式,對完善我們的投資理念,是相當有價值的。
以後有機會,再結合其他書,來繼續分析下Satrman的現金流為王的認知理念和投資手法。
今天就到這裡,各位週末愉快。
米倉
http://www.360doc.cn/mip/842437272.html
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這種把”淨值”直接當成較為準確的價格基礎的現象,不只發生在股票投資人身上,也發生在ETF與封閉型基金( CEF )投資人身上。
有些ETF投資朋友說,當ETF出現折價,也就是說市價小於淨值,這就代表值得買進。當ETF呈現溢價,也就是說市價大於淨值,那就是太貴了,不值得買進(或應該要賣出)。
這是一模一樣的錯誤觀念。
淨值未必是比較準確的價格,有時候市價才是對的。
譬如在金融海嘯當時,雷曼兄弟倒閉後,美國整個信用市場陷入凍結。債券市場中即便是高評等公司債,也變成流動性很差,沒有什麼人在買賣。
沒有即時的成交價格,代表說這些資產失去即時的市場定價。
這時,這些投資級債券當下真正的價值,往往就由在股票市場掛牌,仍有在交易的債券ETF的市價來反應。
這時候以”陳舊”的債券成交價計算出來的ETF淨值,反而比較不具參考性。
同樣的道理也可以用在封閉型基金(Closed-end fund) 。
假如你看到有人分析封閉型基金,說某某標的,因為它是折價狀態,代表它便宜,值得買進。
這恐怕是犯了相同的投資錯誤。
折價只是說市價低於淨值,不代表它就一定是比較便宜。折價可能變得更嚴重。現在的市價,未來回顧,可能是一個較高的價格。
溢價也只代表市價高於淨值,不代表它就一定是比較貴。溢價可能變得更嚴重。現在的市價,日後回顧,可能反而令人覺得便宜。
不論是針對整體市場,還是針對單一投資標的,假如你看到有人宣稱只要看一個數字、指標或方法,簡單就可以判斷貴或便宜。
第一個正確反應,存疑。
投資有那麼簡單就好了。
完整討論,可見今天的文章:
https://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2020/02/investment-fables3.html
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⟪這是個好問題⟫ 文很長請準備好你的注意力~😂
剛剛有一位Richard同學在0056配息的貼文裡問:
⚠️想詢問柴鼠一個問題,ETF由券商發行的股數不是固定的嗎,那資金規模是怎麼成長的?是指成份股股價上升?還是券商會不斷放出新股,讓股本膨脹呢?
✅柴鼠這麼說:
這個問題非常重要,也很多人搞不清楚,之後我們會專門有一支影片來講,這篇先大概大概說明(以下暫請忽略實務面細節)。
我們一般看到的ETF,大多屬於 #開放型基金,也就是發行股數(股數是借用股票的語言,正式名稱叫”受益權單位”),會隨著資金的申購/贖回而變大變小。
例如鼠花100萬單筆申購了一檔 #派可美股尖牙基金,這時候派可投信就要:
✴️(1)把鼠投資的100萬拿去買「符合該基金遊戲規則」的美股,例如20%拿去買蘋果、15%拿去買亞馬遜、10%臉書、5%谷歌…(20/15/10/5…就是遊戲規則)➡️但不可以拿去買波音或特斯拉,因為那不符合該基金的遊戲規則
✴️(2)這檔基金的資產(持股部位)變多了,基金規模變大
✴️(3)投信要交給鼠100萬等值的”受益權單位”,也就是以申購當天的淨值換算下來例如10萬單位(就好像買股票會拿到的股數一樣),而100萬除以10萬單位=10元就是當時的淨值(NAV),也是鼠的買進價格
✴️(4)後來柴也申購、牛員外也申購、熊太太也申購…這支基金的資產因為投資人的不斷申購變大(一直丟錢進來),股數也等比一直增加,所以流通股數(籌碼)就跟著變多了
🔴不過這是理論上要這麼做,實務上基金經理人還是會保留一部份現金來應付隨時可能的贖回(收銀機總要先放點現金找錢才方便),因為如果尖牙那幾天剛好跌的很慘,賣掉不划算,這時候可以保留的現金就可以拿來先擋一下,過沒幾天反彈了再賣,可多少賺一點,或是隔天又有其他人申購了現金又進來了…如此不斷循環,這就是經理人每天操盤的一小部份
⏰時間就這麼過了5年,鼠想要買房子了,決定把10萬受益權單位贖回(也就是賣掉的意思),這時候派可投信要:
✳️(1)賣掉現在10萬受益權單位等值比例的美股,例如蘋果5張、亞馬遜3張、臉書1.5張…(隨便亂舉例),因為五年下來尖牙都已經漲好多變大尖牙了,所以現在淨值是12元,鼠賣得了120萬,5年獲利20%
✳️(2)投信把賣掉美股的錢交給鼠,並收回五年前給鼠的那10萬單位
✳️(3)因為股票已經賣掉,錢被鼠拿回去了,所以這10萬單位自動消失,流通數量少了10萬
如果投資人不斷贖回一檔開放型基金,就會導致規模一直縮小一直縮小,縮到最後基金公司不想做了,或低於合約限制,就會把它跟其他基金 #合併或直接清算掉,把錢依照比例退還給手上還有單位的基金投資人
✅意思是說,開放型基金的”股本”不是恆定的,會隨著投資人買進賣出而每天都在改變規模,沒辦法用普通股票的 #籌碼邏輯 來看。因為普通股票的股數是恆定的,除非有發生增/減資或是除權發行新股才會變化,但增減資除權並不是隨時都在發生。所謂「封閉型基金」就跟普通股票很像,首次發行之後就封閉,不再接受申購/贖回,總受益權單位數不變。
而開放型基金的規模,跟成分持股的股價表現也有動態關係,假設這支美股尖牙基金的資產,主要就是這五檔尖牙股,當FB、蘋果、亞馬遜、谷歌、網飛股價大漲,基金資產市值跟著變高,除下來的每受益權單位淨值就會跟增加,反之要是尖牙股價下跌,基金淨值就跟著縮水。
☢️所以在 #極端的情況下,即便有 #天量 湧入申購一支開放型基金,只會增加天量的受益權總數,就是等比例放大,不會直接推升淨值。就算會推升,也是因為投信把天量現金拿去集中市場大買天量成分股,導致股價被買高,最後才讓基金淨值跟著上揚,#並非申購方與贖回方角力的結果(因為申贖都是對店家交易,不是對其他客人交易)
講到最後,我們常見的ETF像0050/0056等等,本質就是一種開放型基金,一樣會有一個依照持股市值換算的淨值,但這個淨值最後會怎麼變成我們小散戶買到的市價呢? #這就是ETF比一般基金更神奇的地方了!就等我們在影片裡再好好講個仔細了
哇~哈哈哈哈哈哈...(淡出)😆😂🤣
#一次搞懂就永遠搞懂😃
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